Jefferies, AB’nin ithalat kısıtlamaları ve CBAM etkisiyle HRC fiyatlarının 750 dolara yükseleceğini öngörürken, ArcelorMittal ve SSAB için kâr tahminlerini yukarı çekti.
Avrupa çelik endüstrisi, 2025 yılında görülen dip seviyelerin ardından 2026’da güçlü bir geri dönüşe hazırlanıyor. Yatırım bankası Jefferies tarafından yayımlanan rapora göre, sektörde referans kabul edilen sıcak haddelenmiş rulo (HRC) fiyatlarının, üçüncü çeyrekteki 650 dolar/ton seviyesinden 100 dolar artışla 750 dolar/ton seviyesine ulaşması bekleniyor.
Jefferies analistleri, bu fiyat artışının şirket kârlılıklarına doğrudan yansıyacağını öngörüyor. Rapora göre, çelik devi ArcelorMittal’in 2026’da 8,3 milyar avro FAVÖK elde etmesi bekleniyor ki bu rakam 8,2 milyar avroluk piyasa beklentisinin üzerinde. Ayrıca İsveçli üretici SSAB için 13,2 milyar SEK ve Avusturyalı Voestalpine için 1,7 milyar avro FAVÖK tahmini yapıldı. Bu projeksiyonlar, 2025 yılında görülen düşük performansın ardından sektörde belirgin bir iyileşmeye işaret ediyor.
Sektördeki toparlanmanın temel dayanağını, Avrupa Komisyonu’nun korumacı önlemleri oluşturuyor. Komisyonun çelik ithalat kotalarını %50 azaltarak 18,3 milyon tona düşürmesi ve kota dışı hacimler için tarifeleri %25’ten %50’ye çıkarması planlanıyor. Temmuz 2026’da yürürlüğe girmesi beklenen bu adımların, ithalat penetrasyonunu %25’ten %15’e düşürmesi ve yerli üretimi 10 milyon ton artırması hedefleniyor. Bu sayede kapasite kullanım oranlarının mevcut %65-67 bandından %80-85 seviyelerine yükselmesi öngörülüyor.
Sektörü destekleyecek diğer faktörler arasında, Ocak 2026’da başlayacak olan Karbon Sınır Ayarlama Mekanizması (CBAM) yer alıyor. Bu mekanizmanın ithalat fiyatlarına ton başına 40-70 avro ek maliyet getirmesi bekleniyor. Ayrıca Almanya’nın 500 milyar avroluk altyapı programının da 2027’den itibaren talebi yıllık %1-2 artıracağı tahmin ediliyor.
Avrupa çelik hisseleri 2025 yılında şimdiden güçlü bir performans sergiledi. ArcelorMittal yılbaşından bu yana %41,3, SSAB %50,7 ve Salzgitter %65,2 oranında değer kazandı. Değerleme çarpanları ise 10 yıllık ortalamanın üzerine çıkarak 5 kat EV/FAVÖK seviyesine ulaştı. Jefferies, piyasanın toparlanmayı büyük ölçüde fiyatladığını belirterek, 2026 için karbon çelikte SSAB’yi ve paslanmaz çelikte Acerinox’u tercih ettiğini vurguladı.
Finans Hattı Yorumu:
Avrupa çelik sektörü için çizilen bu tablo, küresel ticarette “serbest piyasa” döneminden “korumacı sanayi politikaları” dönemine geçişin en net örneğidir. Jefferies’in raporu, sektörün kendi iç dinamiklerinden ziyade, AB’nin gümrük duvarları ve karbon vergileriyle (CBAM) şekillenen yapay bir fiyat artışına bel bağladığını gösteriyor. İthalat kotalarının yarıya indirilmesi ve tarifelerin %50’ye çıkarılması, Avrupalı üreticiler için adeta bir “can simidi” niteliğinde.
Ancak yatırımcılar için burada bir “değerleme tuzağı” riski bulunuyor. Hisselerin 2025 yılında %40 ile %60 arasında prim yapması, 2026’daki bu toparlanma beklentisinin büyük ölçüde satın alındığını işaret ediyor. Çarpanların 10 yıllık ortalamaların üzerine çıkması, hisselerin artık “ucuz” olmadığını gösteriyor. Bu noktadan sonra hisse performansları, sadece beklentilere değil, şirketlerin bu korumacı ortamda kâr marjlarını gerçekten artırıp artıramayacağına bağlı olacak. Özellikle Salzgitter gibi fiyat artışlarına yüksek duyarlılığı olan şirketler potansiyel sunsa da, piyasa artık somut bilanço iyileşmeleri görmek isteyecektir.
