Ciro ve Kârlılıkta Rekor Büyüme, Ancak Büyüyen Alacaklar Nakit Akışını Baskıladı
CW Enerji Mühendislik Ticaret ve Sanayi A.Ş. (CWENE), 2025 yılının ilk dokuz aylık döneminde ciro ve kârlılığını rekor seviyelere taşıyarak etkileyici bir büyüme performansı sergiledi. Ancak bu güçlü büyümenin, işletme sermayesi ihtiyacını patlatması ve özellikle ticari alacaklardaki devasa artış nedeniyle operasyonel nakit akışını neredeyse durma noktasına getirmesi dikkat çekti.
Öne Çıkan Finansal Veriler
| Kalem | 01.01.2024 – 30.09.2024 (TL) | 01.01.2025 – 30.09.2025 (TL) | Değişim (%) |
| Hasılat | 9.170.825.010 | 10.548.902.855 | %15,03 |
| Brüt Kâr | 2.333.676.124 | 2.935.107.358 | %25,77 |
| Esas Faaliyet Kârı | 1.061.822.233 | 1.973.750.818 | %85,88 |
| Net Dönem Kârı | 638.924.288 | 1.558.138.642 | %143,87 |
Bilanço Analizi
CW Enerji, 2025’in ilk dokuz ayında satış gelirlerini geçen yılın aynı dönemine göre %15 artırarak 10,55 milyar TL’ye yükseltti. Maliyet yönetimi ve güçlü marjlar sayesinde brüt kâr %25,77’lik daha da etkileyici bir artışla 2,94 milyar TL’ye ulaştı. Şirketin operasyonel performansı ise rekor seviyedeydi; geçen yıl 1,5 milyar TL olan esas faaliyetlerden diğer giderlerin bu dönem 900 milyon TL’nin altına gerilemesiyle esas faaliyet kârı %85,88’lik bir sıçramayla 1,97 milyar TL’ye fırladı.
Finansman giderlerindeki artışa rağmen güçlü operasyonel performans ve ertelenmiş vergi gelirlerinin de katkısıyla şirketin net dönem kârı %143,87 oranında artarak 1,56 milyar TL gibi rekor bir seviyeye ulaştı.
Ancak bilançonun detayları, bu kârlı büyümenin finansmanına ilişkin önemli sinyaller veriyor. En dikkat çekici değişim, yıl başında 2,55 milyar TL olan ticari alacakların 4,89 milyar TL’ye fırlayarak neredeyse ikiye katlanması oldu. Bu durum, şirketin satışlarını önemli ölçüde vadeli gerçekleştirdiğini gösteriyor. Büyüme ve yatırımları finanse etmek için şirketin toplam yükümlülükleri 8,4 milyar TL’den 15,2 milyar TL’ye yükseldi.
Finansal tablolardaki en kritik gelişme ise nakit akış tarafında yaşandı. Geçen yılın aynı döneminde faaliyetlerinden 691 milyon TL pozitif nakit akışı yaratan CW Enerji, bu yıl sadece 95 milyon TL nakit yaratabildi. Nakit akışındaki bu dramatik düşüşün ana nedeni, işletme sermayesindeki değişimler başlığı altında yer alan ticari alacaklardaki 2,34 milyar TL’lik artış oldu. Şirket, bu nakit açığını ve 4,5 milyar TL’yi aşan yatırım harcamalarını büyük ölçüde yeni borçlanma ile finanse etti.
Finans Hattı Yorumu:
CW Enerji’nin 2025 yılı dokuz aylık finansal sonuçları, “kârlı ancak nakitsiz büyüme” olarak adlandırılabilecek klasik bir tablo çiziyor. Şirketin pazar payını artırdığı, satışlarını ve kârlılığını rekor seviyelere taşıdığı su götürmez bir gerçek. Net kârın %144 artması gibi manşet rakamlar son derece etkileyici.
Ancak madalyonun diğer yüzünde, bu agresif büyümenin sürdürülebilirliğine ilişkin ciddi soru işaretleri bulunuyor. İşletme faaliyetlerinden yaratılan nakdin neredeyse sıfırlanması, şirketin kâğıt üzerinde kazandığı parayı kasasına koymakta zorlandığının en net göstergesidir. Ticari alacaklardaki patlama, büyümenin uzun vadelerle finanse edildiği ve tahsilat riskinin arttığı bir yapıya işaret ediyor.
Şirket, hem işletme sermayesi açığını hem de devasa yatırım harcamalarını yeni borçlanmalarla karşılamak zorunda kalıyor. Bu durum, finansal riskleri artırmakta ve gelecekteki finansman giderleri üzerinde baskı oluşturmaktadır.
Sonuç olarak, CW Enerji’nin büyüme hikayesi güçlü bir şekilde devam etse de, bu büyümenin finansman kalitesi sorgulanmaya açıktır. Yatırımcılar için kârlılık rakamlarından daha önemli olan, şirketin önümüzdeki çeyreklerde işletme sermayesini ne kadar etkin yönetebileceği ve milyarlarca liralık alacağını ne hızda nakde çevirebileceği olacaktır. Nakit akışında belirgin bir iyileşme görülmediği takdirde, kâğıt üzerindeki rekor kârlar sürdürülebilir olmayabilir.
