Ülker’de Bilanço Güçleniyor: Net Kar Düştü Ama Özkaynaklar Büyüdü
Gıda sektörünün lider markalarından Ülker Bisküvi (ULKER), 2025 yılına ait konsolide finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, ciroda reel bir daralma yaşayıp net karında düşüş kaydetse de; işletme faaliyetlerinden sağlanan güçlü nakit akışı, net borç pozisyonundaki iyileşme ve özkaynaklardaki artış ile dikkat çekti. Enflasyon muhasebesinin etkilerinin net bir şekilde görüldüğü bilançoda, şirketin yatırım gelirleri ve parasal pozisyon kazançları faaliyet karını destekledi.
Öne Çıkan Veriler
| Finansal Kalem (Milyon TL) | 2025 (Cari) | 2024 (Önceki) | Değişim (%) |
| Hasılat | 111.904 | 110.077 | 🔼 +1,6% (Reel Düşüş) |
| Brüt Kar | 32.345 | 32.809 | 🔽 -1,4% |
| Esas Faaliyet Karı | 16.735 | 18.689 | 🔽 -10,4% |
| Net Parasal Pozisyon Kazancı | 2.922 | 4.858 | 🔽 -39,8% |
| Net Dönem Karı (Ana Ort.) | 4.874 | 9.686 | 🔽 -49,6% |
| Toplam Varlıklar | 126.866 | 127.538 | 🔽 -0,5% |
| Özkaynaklar | 45.875 | 43.817 | 🔼 +4,7% |
| İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı | 5.903 | 7.576 | 🔽 -22,0% |
Gelir Tablosu: Marjlarda Sınırlı Geri Çekilme, Yatırım Gelirleri Destekledi
Ülker’in hasılatı enflasyon muhasebesi (TMS 29) etkileri dahil edildiğinde yatay kalarak 111,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu durum hacimsel büyümenin sınırlı kaldığını veya fiyat artışlarının enflasyonun gerisinde kaldığını gösteriyor. Brüt kar marjı geçen yılki %29,8 seviyesinden %28,9’a gerilerken, pazarlama giderlerindeki artış Esas Faaliyet Karını %10 aşağı çekti. Ancak şirket, “Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler” kaleminde (11 milyar TL) güçlü bir performans göstererek faaliyet karını destekledi. Net karın 9,6 milyar TL’den 4,8 milyar TL’ye inmesinin temel nedeni ise artan finansman giderleri (-23,3 milyar TL) ve parasal pozisyon kazançlarındaki düşüş oldu.
Bilanço: Stoklarda Değerleme, Borçlarda Azalma
Bilançonun varlık tarafında “Stoklar” kalemindeki %52’lik artış (15,4 milyar TL’den 23,6 milyar TL’ye) göze çarpıyor. Bu artış, emtia fiyatlarındaki yükseliş veya talep beklentisi kaynaklı olabilir. Yükümlülükler tarafında ise Ülker’in finansal borç yapısında (Kısa ve Uzun Vadeli) yaklaşık 1,1 milyar TL’lik bir azalma görüldü. Şirket, kasasındaki güçlü nakdi kullanarak borç yükünü hafifletmeye çalışmış. Özkaynaklar ise net karın etkisiyle 43,8 milyar TL’den 45,8 milyar TL’ye yükseldi.
Nakit Akışı: Temettü ve Borç Ödemesine Odaklanıldı
İşletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı 5,9 milyar TL olarak gerçekleşti (Geçen yıl: 7,5 milyar TL). Nakit akışındaki bu düşüşün ana sebebi stoklardaki 9,7 milyar TL’lik artıştır (nakit çıkışı yaratır). Ancak şirket, geçmişten gelen güçlü nakit pozisyonunu (Dönem Başı Nakit: 34,4 milyar TL) finansman faaliyetlerinde kullandı. Net olarak 17,8 milyar TL finansman nakit çıkışı yaşandı (büyük kısmı kredi geri ödemeleri ve ödenen faizler). Ayrıca şirket bu dönemde 3,8 milyar TL temettü ödemesi gerçekleştirdi. Dönem sonu nakit varlığı 23,3 milyar TL ile hala çok güçlü bir seviyede.
Finans Hattı Yorum: Sonuç ve Değerlendirme
Ülker’in 2025 yılı finansal sonuçları, kar rakamındaki düşüşe rağmen bilançonun kalitesini ve direncini koruduğunu gösteriyor.
1. Kar Düşüşünün Nedeni Finansal: Operasyonel karlılıkta (Brüt Kar) sadece %1,4’lük bir kayıp varken, net kardaki %50’lik düşüş tamamen “bilanço dışı” faktörlere (yüksek faiz giderleri ve enflasyon muhasebesi) dayanıyor. Şirketin ana işinden para kazanmaya devam etmesi temel hikayeyi güçlü tutuyor.
2. Nakit Zenginliği ve Borç Yönetimi: Şirketin kasasında 23,3 milyar TL nakit bulunması ve bu yıl agresif bir borç ödeme politikası izlemesi (Finansman nakit çıkışı), yüksek faiz ortamında çok doğru bir stratejidir. Net borç pozisyonunun (Finansal Borçlar – Nakit) kontrol altında olması riski azaltıyor.
3. Stok Stratejisi İzlenmeli: Nakit akışını en çok baskılayan unsur stoklardaki artış oldu. Eğer bu stoklar ucuz hammadde alımından kaynaklanıyorsa 2026 marjlarına pozitif yansıyacaktır. Ancak satılamayan ürün birikimiyse işletme sermayesi üzerinde baskı yaratmaya devam edebilir.
4. Yatırım Gelirlerinin Önemi: Esas faaliyet karı 16,7 milyar TL iken, yatırım faaliyetlerinden gelen 11 milyar TL’lik gelir, şirketin sadece bir gıda üreticisi değil, aynı zamanda varlıklarını iyi değerlendiren bir holding yapısında çalıştığını gösteriyor.
Sonuç: Ülker, ciroda büyüme sorunu yaşasa da, elindeki nakit gücüyle bilançosunu defansif bir yapıya sokmuştur. Net kardaki düşüş teknik nedenlere dayanırken, şirketin temettü ödeyebilen ve borç küçülten yapısı uzun vadeli yatırımcılar için güven vericidir.
Yasal Uyarı: Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi değildir. Finansal veriler KAP’ta yayınlanan raporlardan derlenmiştir.
