Fitch Ratings SASA Polyester’in Notunu “B-“ye Yükseltti
Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, SASA Polyester Sanayi A.Ş. için uzun vadeli yabancı para kredi notunu ‘CCC’ seviyesinden ‘B-‘ seviyesine yükselterek görünümü “Durağan” olarak belirledi. Bu karar, şirketin dikey entegrasyonunu ve karlılığını artıran büyük yatırımlarını tamamlaması ve FAVÖK/brüt kaldıraç oranındaki önemli iyileşme beklentisini yansıtıyor.
Fitch Ratings’in açıkladığı rapora göre, SASA Polyester’in uzun vadeli yabancı para ihraççısı temerrüt notu (IDR), ‘CCC’ düzeyinden ‘B-‘ düzeyine çıkarıldı ve görünüm “Durağan” olarak sabitlendi. Bu not artışının temel nedenleri arasında, SASA’nın dikey entegrasyonunu ve karlılığını gözle görülür şekilde iyileştiren büyük ölçekli yatırımlarını başarıyla tamamlaması gösterildi. Ayrıca, şirketin FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar) üzerinden hesaplanan brüt kaldıraç oranında yaşanan belirgin iyileşme de bu yükselişte etkili oldu. Ancak Fitch, bu oranın 2029 yılına kadar negatif not hassasiyeti seviyesi olan 6.5x’in altına gerilemesini beklemiyor.
Kredi notunun belirlenmesinde SASA’nın Türkiye’nin en büyük polyester üreticisi olarak iç pazardaki güçlü konumu, üretim varlıklarının tek bir tesiste yoğunlaşması, Türkiye ekonomisine olan maruziyeti, halen yüksek seyreden kaldıraç oranları ve yeniden finansman riskleri gibi faktörler göz önünde bulunduruldu.
Operasyonel ve Finansal Performansta Gözlenen İyileşmeler
SASA Polyester’in 2026 yılındaki operasyonel ve finansal performansı dikkat çekici bir iyileşme gösterdi. Şirketin satış hacimleri bir önceki yıla göre %45 artışla 691 bin tona ulaşırken, polyester cips satışları %52 artışla 336 bin ton olarak kaydedildi. Bu hacim artışları, net satış gelirlerinin 29,6 milyar TL’den 38,9 milyar TL’ye yükselmesine katkı sağladı. FAVÖK rakamları ise bir önceki yıla göre iki katından fazla artarak 8,5 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı %11’den %22’ye çıkarak şirketin karlılık verimliliğindeki artışı ortaya koydu.
Kapasite Artışları ve Entegrasyonun Rolü
Bu büyüme trendinin arkasında, SASA’nın yeni kapasitelerini devreye alması yatıyor. 2025’in ilk yarısında 330 bin ton/yıl kapasiteli tekstil, şişe ve polietilen tereftalat (PET) cips üretim hattı faaliyete geçti. Bunu Kasım 2025’te 350 bin ton/yıl kapasiteli polyester elyaf tesisinin üretime başlaması takip etti. Bu yatırımlar neticesinde, SASA’nın toplam polimerizasyon kapasitesi 1,9 milyon ton/yıla ulaştı. Ayrıca, 45,7 MWp kapasiteli Gaziantep güneş enerjisi santrali de devreye alınarak operasyonel verimliliğe katkı sağlandı. Bu büyük yatırım projelerinin tamamlanması, şirketin dikey entegrasyonunu güçlendirerek karlılığını artırmada önemli bir kilometre taşı oldu.
Sermaye Yapısının Güçlendirilmesi ve Borçluluğun Yönetimi
SASA, daha yüksek nakit akışı yaratma potansiyeli ve gerçekleştirdiği sermaye artışı ile borçluluğunu azaltma yönünde adımlar atıyor. Şirket, 2026’nın başında ihraç ettiği 415 milyon EUR tutarındaki dönüştürülebilir tahvilin büyük bir kısmını hisseye dönüştürürken, kalan küçük bir miktar nakit olarak geri ödendi. Yönetimin ve hissedarların kısa vadede büyüme yerine bilanço yapısını güçlendirmeye ve borçluluğu azaltmaya öncelik vermesi bekleniyor. Bu strateji, şirketin sermaye artırımı yoluyla finansal yapısını daha da sağlamlaştırma potansiyeli taşıyor.
Finansal Kovenant İhlalleri ve Feragatlar
SASA, 2026’nın ilk yarısında bazı uluslararası yatırım kredilerindeki finansal kovenantları ihlal etmesine rağmen, Temmuz ve Ağustos 2026’da ilgili bankalardan gerekli feragatları (waiver) almayı başardı. İlerleyen dönemlerde yeniden kovenant ihlali riski bulunsa da, finansal performanstaki genel iyileşme sayesinde şirketin gerektiğinde yeni feragatlar alabileceği öngörülüyor. Bu durum, şirketin finansal esnekliğini korumasına yardımcı oluyor.
Kısa Vadeli Finansmana Bağımlılık ve Yeniden Finansman Riski
Toplam borçlar içindeki kısa vadeli borcun payı, Haziran 2025’teki %36 seviyesinden Haziran 2026’da %30’a geriledi. Ancak 37,9 milyar TL’lik kısa vadeli borç bakiyesi, şirketi yeniden finansman riskine maruz bırakıyor. SASA’nın kısa vadeli banka kredilerini başarıyla yenileyebileceği ve bilançosunu daha da güçlendirebileceği tahmin ediliyor.
Gelecek Projeler ve Yatırım Stratejileri
SASA, büyük ölçekli Yumurtalık rafineri ve petrokimya kompleksi projesini ilerletmeye devam ediyor. 25 milyar ABD doları tutarındaki bu yatırımın 2028 yılında başlaması planlanıyor. Ancak projenin inşaatına başlanması, yatırımın finansmanını sağlayacak bir ortak bulunmasına ve şirketin kaldıraç oranlarını makul seviyelerde tutmasına bağlı. Bu nedenle, Fitch şimdilik bu büyük yatırım harcamalarını tahminlerine dahil etmiyor. Kaldıraç oranını yükseltecek bir yatırım döngüsünün hızlanması, kredi notu açısından olumsuz bir gelişme olarak değerlendirilecektir.
Tek Lokasyonda Üretim ve Risk Yönetimi
SASA’nın üretim tesislerinin Adana’daki tek bir lokasyonda yoğunlaşması, olası aksaklıklar veya Mersin Limanı üzerinden gerçekleşen tedarik zincirindeki kesintilere karşı bir risk oluşturuyor. Ancak, varlıkların 24 ayrı üretim hattına bölünmüş olması, bu riskin kısmen azaltılmasına yardımcı oluyor.
Finans Hattı Yorum:
Fitch Ratings’in SASA Polyester için kredi notunu ‘CCC’den ‘B-‘ye yükseltmesi, şirketin operasyonel ve finansal performansındaki somut iyileşmeleri teyit eden önemli bir gelişmedir. Özellikle tamamlanan büyük yatırım projeleri ve artan kapasiteler, şirketin dikey entegrasyonunu güçlendirerek karlılık marjlarını yukarı çekmiştir. Bu durum, SASA’nın sektördeki lider konumunu pekiştirirken, gelecekteki büyüme potansiyeli için de olumlu bir zemin hazırlamaktadır.
Not artışı, yatırımcı güvenini artırarak şirketin finansman maliyetlerini düşürme potansiyeli taşımaktadır. Ancak, hala yüksek seyreden kaldıraç oranları ve kısa vadeli borçların finansmanındaki belirsizlikler, şirketin önümüzdeki dönemde finansal disiplini korumasının önemini vurgulamaktadır. Özellikle büyük ölçekli Yumurtalık projesinin finansman modelinin netleşmesi ve kaldıraç oranlarının kontrol altında tutulması, SASA’nın kredi profilinin daha da güçlenmesi için kritik olacaktır.
Piyasa açısından bakıldığında, SASA’nın not artışı, Türkiye’nin sanayi ve üretim sektörüne yönelik olumlu bir sinyal olarak algılanabilir. Şirketin stratejik yatırımları ve operasyonel verimlilikteki artışı, uzun vadede sürdürülebilir bir büyüme modelinin habercisi olabilir. Bununla birlikte, global ekonomik dalgalanmalar ve yerel ekonomik koşullar, şirketin bu olumlu gidişatını etkileyebilecek dışsal faktörler olarak yakından takip edilmelidir.
