Stellantis Birleşmesi Ciroyu Uçurdu, Ancak Marj Baskısı Faaliyet Kârını Eksiye Çevirdi; Nakit Akışı Tedarikçi Finansmanıyla Güçlü Kaldı
Tofaş Türk Otomobil Fabrikası A.Ş. (TOASO), Stellantis Türkiye birleşmesinin ardından açıkladığı 2025 yılı dokuz aylık konsolide finansal sonuçlarında rekor ciro artışı kaydetti. Ancak, bu devasa büyümeye, daralan marjlar ve artan giderler eşlik etti ve şirket operasyonel olarak kârdan zarara geçti. Buna karşın, artan ticari borçlar sayesinde yaratılan güçlü nakit akışı dikkat çekti.
(Not: Finansal tablolardaki tüm tutarlar Bin TL olarak ifade edilmiştir.)
Öne Çıkan Finansal Veriler
| Kalem (Bin TL) | 01.01.2024 – 30.09.2024 | 01.01.2025 – 30.09.2025 | Değişim (%) |
| Hasılat | 116.068.466 | 189.458.771 | %63,23 |
| Brüt Kâr | 13.293.579 | 9.852.572 | %-25,88 |
| Esas Faaliyet Kârı/(Zararı) | 5.993.296 | -482.036 | Kârdan Zarara |
| Net Dönem Kârı (Ana Ortaklık) | 6.700.941 | 2.930.752 | %-56,26 |
Bilanço Analizi
Stellantis Türkiye birleşmesinin konsolidasyon etkisiyle Tofaş’ın 2025 yılı ilk dokuz aylık hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre %63’ün üzerinde bir artışla 189,5 milyar TL’ye fırladı. Ancak bu rekor ciroya rağmen, kârlılık aynı ivmeyi gösteremedi. Artan maliyetler ve entegrasyon sürecinin etkisiyle brüt kâr %26 gerileyerek 9,85 milyar TL’ye düştü.
Operasyonel tarafta ise tablo daha da negatife döndü. Pazarlama giderlerindeki artış ve daralan marjların etkisiyle, geçen yıl yaklaşık 6 milyar TL olan esas faaliyet kârı, bu dönem 482 milyon TL zarara dönüştü. Şirketin net kâr açıklayabilmesinin ardında ise finansman gelirleri ve geçen yıla göre azalan parasal pozisyon kayıpları yattı. Tüm bu gelişmelere rağmen, şirketin dokuz aylık ana ortaklık net kârı %56’lık sert bir düşüşle 2,93 milyar TL olarak gerçekleşti.
Bilançoda birleşmenin izleri net bir şekilde görülüyor. Duran varlıklar altında 7,7 milyar TL’lik şerefiye kalemi oluşurken, işletme sermayesinde devasa bir büyüme yaşandı. Stoklar 10,9 milyar TL’den 22,1 milyar TL’ye, ticari alacaklar ise 26,2 milyar TL’den 41,6 milyar TL’ye fırladı.
Finansal tablolardaki en dikkat çekici gelişme ise nakit akış tarafında yaşandı. İşletme sermayesindeki bu devasa artışa rağmen, şirketin işletme faaliyetlerinden nakit akışı 3,3 milyar TL’den 18,3 milyar TL’ye yükseldi. Bu güçlü nakit akışının arkasındaki sır, ticari borçların 14,2 milyar TL’den 41 milyar TL’ye fırlaması oldu. Şirket, işletme sermayesi ihtiyacını büyük ölçüde tedarikçilerini daha uzun vadede finanse ederek karşıladı. Yaratılan bu nakit, Stellantis alımı için yapılan 12,6 milyar TL’lik yatırım harcaması ve 6,8 milyar TL’lik temettü ödemesi için kullanıldı.
Finans Hattı Yorumu:
Tofaş’ın 2025 yılı dokuz aylık finansal sonuçları, Stellantis birleşmesiyle şirketin ölçeğinin ne denli büyüdüğünü, ancak bu büyümenin kârlılık ve operasyonel verimlilik anlamında getirdiği zorlukları da gözler önüne seriyor. Cirodaki %63’lük patlama etkileyici olsa da, şirketin faaliyet kârının zarara dönmesi, entegrasyon sürecinin ve/veya pazar koşullarının marjlar üzerinde ciddi bir baskı oluşturduğunu gösteriyor.
Bilançonun en kritik ve üzerinde durulması gereken noktası ise nakit yönetimi stratejisidir. Şirket, rekor seviyede artan stok ve alacaklarını, tedarikçilerine olan borçlarını 27 milyar TL artırarak finanse etmiş ve bu sayede kağıt üzerinde olağanüstü bir faaliyet nakit akışı yaratmıştır. Bu durum, Tofaş’ın pazar gücünü kullanarak tedarikçilerini bir finansman aracı olarak kullandığını gösterse de, bu stratejinin sürdürülebilirliği bir soru işaretidir.
Net kârdaki %56’lık düşüş, cirodaki rekor artışa rağmen operasyonel verimliliğin sağlanamadığını teyit etmektedir. Yatırımcılar için önümüzdeki dönemde en kritik konu, Tofaş yönetiminin bu devasa yeni yapıda kâr marjlarını nasıl iyileştireceği ve işletme sermayesi döngüsünü, özellikle de tedarikçi borçlarındaki bu olağandışı artışı, nasıl normale döndüreceği olacaktır. Başarılı entegrasyonun gerçek ölçütü, artan cironun sürdürülebilir kâra ve serbest nakit akışına dönüştürülmesi olacaktır.
