MAVI’nin 1Ç26 Finansal Sonuçları ve Geleceğe Yönelik Beklentiler
Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. (MAVI), 2026 yılının ilk çeyreğinde (1Ç26) açıkladığı finansal sonuçlar, piyasa beklentilerinin üzerinde bir net kâr rakamına işaret ederken, şirketin ikinci çeyrek (2Ç26) için olumlu ticari görünüme sahip olduğu belirtildi. İş Yatırım tarafından yapılan değerlendirme, enflasyon muhasebesinin etkileri ve operasyonel performans detaylarına odaklandı.
Şirketin 1Ç26’da açıkladığı TL686 milyon net kârı, piyasa beklentisi olan TL590 milyonun üzerinde gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı dönemine (1Ç25: TL1.109 milyon) göre net kârda bir daralma görülse de, bu durumun büyük ölçüde yasal finansallarda enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının yarattığı efektif vergi oranındaki artıştan (%27’den %53’e) kaynaklandığı vurgulandı. Enflasyon muhasebesi etkisi hariç tutulduğunda, net kârın nominal bazda yıllık %15 artışla TL1.373 milyon seviyesinde olduğu hesaplandı.
Net satış gelirleri ise TL12,7 milyar ile beklentilere paralel seyrederken, yıllık bazda %2 daralma gösterdi. Türkiye gelirleri, yılın ilk iki ayındaki zayıf tüketici talebi nedeniyle %1,4 geriledi. Benzer mağaza satışları (LFL) reel TL bazında %2,1 düşüş gösterirken, satış hacmi 1Ç26’da yıllık %3,7 azaldı. Uluslararası operasyonlarda ise gelirler reel TL bazında %6,3 gerilerken, sabit kur bazında yatay kaldı. Ancak ABD operasyonları aynı dönemde %12 büyüme kaydetti.
FAVÖK, beklentilere paralel olarak yıllık %6 düşüşle TL2,5 milyar seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 0,9 puan daralarak %19,7 oldu. Güçlü brüt kârlılığa rağmen, zayıf satış büyümesi karşısında operasyonel giderlerin satışlara oranının yükselmesi marjları baskıladı. Raporlanan FAVÖK marjının, varsayımsal faiz giderinin yaklaşık 1 puanlık negatif etkisini içerdiği belirtildi. IAS 29 etkisi hariç tutulduğunda, şirket 1Ç26’da TL12,1 milyar gelir (+%29 yıllık) ve TL2,65 milyar FAVÖK (+%23 yıllık) elde etti.
| Metrik | 1Ç26 Gerçekleşen | 1Ç25 Gerçekleşen | Yıllık Değişim (Nominal) | Beklenti |
| Net Kâr (TL Milyon) | 686 | 1.109 | -38% | 590 |
| Net Satış Gelirleri (TL Milyar) | 12,7 | – | -2% | 12,7 |
| FAVÖK (TL Milyar) | 2,5 | – | -6% | – |
| FAVÖK Marjı (%) | 19,7 | – | -0,9 puan | – |
Çeyrekte Öne Çıkanlar:
- Şirketin net nakit pozisyonu, artan yatırım harcamalarına rağmen 2025 yıl sonundaki TL7,5 milyar seviyesinden 1Ç26 sonunda TL7,4 milyar olarak büyük ölçüde korundu.
- Operasyonel nakit akımı yıllık bazda yatay seyirle TL1,8 milyar seviyesinde gerçekleşirken (kira yükümlülüğü ödemeleri dahil TL1,2 milyar), güçlü nakit yaratımı devam etti.
- Yönetim, konsolide stokların Nisan 2025 sonuna göre %17 daha düşük seviyede olduğunu ve tamamının yeni sezon ürünlerinden oluştuğunu belirtti.
- 2Ç26’ya ilişkin güçlü ticari görünüm vurgulandı. Bayram döneminde Türkiye perakende satışları nominal bazda %40, hacim bazında %15 arttı. 1 Mayıs–7 Haziran 2026 döneminde ise Türkiye perakende satışları %37,5, online satışlar %31 büyüdü.
Finans Hattı Yorum:
Mavi Giyim’in açıkladığı ilk çeyrek sonuçları, makroekonomik yavaşlamanın tekstil sektöründeki etkilerini net bir şekilde ortaya koyuyor. Yüksek enflasyonist baskı ve sıkılaştırıcı para politikası, tüketici talebinde gözlemlenen zayıflıkla birleşince şirketin gelirlerinde reel bazda daralmalara neden oldu. Ancak, İş Yatırım’ın analizi, şirketin operasyonel verimliliğini koruma ve enflasyon muhasebesi etkilerini netleştirme konusundaki çabalarını da ortaya koyuyor. Özellikle IAS 29 ve IFRS 16 etkileri hariç tutulduğunda elde edilen nominal büyüme rakamları, şirketin temel faaliyet gücünü göstermesi açısından önem taşıyor. Bu durum, yatırımcıların Şirket Haberleri kategorimizdeki güncel analizleri dikkatle incelemesi gerektiğini gösteriyor.
Beklentilerin üzerinde gelen net kâr ve özellikle ikinci çeyreğe yönelik güçlü ticari görünüm, hisse üzerinde kısa vadede olumlu bir etki yaratabilir. Yönetimin 2026 yılı beklentilerini koruması ve yılın geri kalanında gelir büyümesinde ivmelenme beklentisi de pozitif bir sinyal. Şirketin dezenflasyon süreci ve faiz indirimlerinin hızına bağlı olarak gelir tarafında potansiyel aşağı yönlü riskler bulunsa da, mevcut değerlemenin cazip olduğu görüşü hakim. IAS 29 ve IFRS 16 etkileri hariç tutulduğunda 2026T 4,2x Düzeltilmiş FD/FAVÖK çarpanı, sektör ortalamasına göre makul seviyelerde bulunuyor.
Yatırımcıların dikkat etmesi gereken temel unsurlardan biri, enflasyon muhasebesinin yasal finansallar üzerindeki etkisi ve bunun vergi oranlarına yansıması olacaktır. Ayrıca, küresel tedarik zincirlerindeki olası gelişmeler ve döviz kurlarındaki dalgalanmalar da şirketin uluslararası operasyonları ve maliyet yapısı üzerinde etkili olabilir. Şirketin stok yönetimi ve yeni sezon ürünlerinin piyasaya sürülmesindeki başarısı da önümüzdeki dönemde yakından izlenmelidir.
