Pegasus Hava Yolları’ndan 2026 İkinci Çeyrek Finansal Sonuçlar: Zarar Açıklaması ve Yatırımcı Görüşü
Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. (PGSUS), 2026 yılının ikinci çeyreğine ait finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, artan jet yakıt giderlerinin etkisiyle 92 milyon Euro net zarar kaydetti. Bu sonuçlar sonrası İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından yapılan değerlendirmede, şirketin hedef fiyatı aşağı yönlü güncellenirken, ‘TUT’ tavsiyesi korundu.
Finansal Performansın Detaylı Analizi
Pegasus Hava Yolları’nın 2026 yılı ikinci çeyrek finansal raporları, beklentilerle uyumlu ancak geçen yılın aynı dönemine göre önemli bir düşüş gösteren net kar rakamını ortaya koydu. 2025 yılının ikinci çeyreğinde 122 milyon Euro net kar elde eden şirket, 2026’nın aynı çeyreğinde jet yakıt giderlerindeki sert artışın etkisiyle 92 milyon Euro net zarara geçtiğini bildirdi. Yılın ilk yarısına bakıldığında ise bu durum daha da belirginleşti. 2025 yılının ilk yarısında 60 milyon Euro net kar sağlayan Pegasus, 2026 yılının ilk yarısında toplamda 245 milyon Euro net zarar açıkladı.
Şirketin net satış gelirleri, beklentiler doğrultusunda 2026’nın ikinci çeyreğinde bir önceki yıla benzer şekilde 865 milyon Euro seviyesinde gerçekleşti. Bu durum, yılın ilk yarısında net satış gelirlerinin yıllık bazda sadece %1 artışla 1,51 milyar Euro’ya ulaşmasını sağladı. Operasyonel karlılık açısından bakıldığında ise, 2026’nın ikinci çeyreğinde FAVÖK rakamı beklentilerin %27 üzerinde olmasına rağmen, yıllık bazda %69 düşüşle 80 milyon Euro olarak kaydedildi. Bu düşüş, yılın ilk yarısında FAVÖK’ün yıllık bazda %72 azalarak 83 milyon Euro’ya gerilemesine neden oldu.
Operasyonel Gelişmeler ve Gelir Dinamikleri
İkinci çeyrekte öne çıkan önemli gelişmelerden biri, Mayıs ayından itibaren Orta Doğu operasyonlarında gözlenen hızlı toparlanma oldu. Şirketin toplam kapasitesinin %12’sini ve dış hat kapasitesinin %15’ini ayırdığı Orta Doğu’da, Şubat ayı sonunda yaşanan gelişmeler nedeniyle askıya alınan uçuşlar Mayıs ayı başlarında kademeli olarak yeniden başlatıldı. Bu toparlanma ve 9 Haziran’da Halep’e başlatılan yeni uçuş rotası sayesinde, Temmuz ayında Pegasus’un Orta Doğu’daki toplam kapasitesi bir önceki yıla göre %18 oranında arttı. Bu durum, 2Ç26’da Orta Doğu’ya yönelik kapasite kesintilerinin büyük ölçüde iç hatlara yönlendirilmesine yol açarak, iç hat kapasitesinde yıllık %29 ve iç hat yolcu sayısında %16’lık bir artış getirdi. Buna karşılık, dış hat kapasitesi ve yolcu sayısı ise aynı dönemde sırasıyla %9 ve %11 oranında geriledi.
Tüm operasyonel zorluklara rağmen, Pegasus Hava Yolları toplam kapasitedeki %3’lük düşüşe rağmen, birim gelirlerdeki artış sayesinde net satış gelirlerini Euro bazında yıllık sadece %1 oranında azaltmayı başardı. İç hat yolcu birim gelirleri, enflasyona paralel olarak TL cinsinden yıllık bazda %31 artış gösterdi. Dış hat yolcu birim gelirleri ise 1Ç26’daki %10’luk düşüşün ardından 2Ç26’da Euro bazında yıllık %2’lik bir artış kaydetti. Yolcu başına yan hizmet gelirlerinde ise dış hat yolcu payının gerilemesiyle küçük bir düşüş yaşanarak 29,7 Euro’dan 29,5 Euro’ya indi. RASK (Gelir sağlanan koltuk başına gelir), 1Ç26’daki daralmanın ardından 2Ç26’da Euro bazında yıllık %2 arttı.
Maliyet Yapısı ve Finansal Borçluluk
Jet yakıt fiyatlarındaki %90’lık ciddi artışa rağmen, yüksek yakıt hedge oranı sayesinde 2Ç26’da yakıt giderlerindeki yıllık artış %63 ile sınırlı tutuldu. Ancak, bakım giderlerindeki yıllık artış %26 ile yüksek seviyesini korudu. Personel giderlerindeki %18’lik artış ise personel sayısındaki yükseliş ve TL’deki değer kaybının etkisini yansıttı. Bu artan maliyetler sonucunda, yakıt hariç birim gider (CASK) ve toplam birim giderler sırasıyla %13 ve %28 oranında arttı. Bu durum, FAVÖK marjının 2Ç25’deki %29’dan 2Ç26’da %9,2’ye gerilemesine ve yılın ilk yarısı marjının %5,5’e düşmesine yol açtı. Şirket, 2026 ve 2027 yılları için yakıt tüketiminin önemli bir kısmını hedge etmiş durumda.
Finansal borçluluk tarafında ise bir artış gözlemlendi. Şirketin net borç pozisyonu, 2025 sonundaki 2,94 milyar Euro’dan 2026 yılının ilk yarısı sonunda 3,16 milyar Euro’ya yükseldi. Net Borç/FAVÖK oranı da aynı dönemde 3,6x’ten 5,1x’e çıkarak borçluluk seviyesinde dikkat çekici bir artışa işaret etti.
İş Yatırım’dan Değerlendirme ve Hedef Fiyat Revizyonu
İş Yatırım, 2026 yılı için Brent petrol fiyatı varsayımını ortalama 87 dolar olarak belirleyerek, Pegasus’un yakıt giderlerinde yıllık %32’lik bir artış öngörüyor. Şirketin net satış gelirlerinin ise %5 kapasite büyümesi ve %2 RASK artışı ile 2026’da %7 artarak 3,65 milyar Euro’ya ulaşacağı tahmin ediliyor. Yakıt hariç birim giderlerin %5, toplam birim giderlerin ise %11 artması bekleniyor. Bu beklentiler doğrultusunda, 2026 yılı FAVÖK tahminleri 840 milyon Euro’dan 594 milyon Euro’ya düşürülürken, FAVÖK marjının %16,3’e gerileyeceği hesaplanıyor. FAVÖK tahminindeki gerileme ve artan net borçluluk nedeniyle, PGSUS hisseleri için hedef fiyat 235 TL’den 190 TL’ye revize edildi. Mevcut hedef fiyatın sınırlı yukarı yönlü potansiyel sunduğu değerlendirilerek, hisse için ‘TUT’ tavsiyesi korundu. Hisse senedi, 2026 tahminlerine göre 7,6x FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzerlerine ve THYAO’ya göre primli işlem görüyor. İş Yatırım, Smart Wings satın alımını bu tahminlere dahil etmediğini belirtti.
Finans Hattı Yorum:
Pegasus’un açıkladığı 2026 ikinci çeyrek finansal sonuçları, havayolu sektörünün karşı karşıya olduğu maliyet baskılarını ve jeopolitik risklerin operasyonel etkilerini net bir şekilde ortaya koyuyor. Artan yakıt maliyetleri ve bölgesel istikrarsızlıkların yolcu talebi üzerindeki olumsuz etkileri, şirketin karlılığını önemli ölçüde törpülemiş görünüyor. Mevcut durumda, Orta Doğu operasyonlarındaki toparlanma ve iç hatlardaki güçlü performans bir miktar dengeleyici unsur olsa da, genel seyrin karlılık açısından zorlayıcı olduğu anlaşılıyor.
Yatırımcılar açısından bakıldığında, İş Yatırım’ın ‘TUT’ tavsiyesini koruması, şirketin uzun vadeli potansiyeline duyulan güveni yansıtabilir. Ancak, hedef fiyatın aşağı yönlü güncellenmesi ve hissenin emsallerine göre primli işlem görmesi, kısa ve orta vadede temkinli bir duruşun benimsenmesi gerektiğini gösteriyor. Özellikle Smart Wings satın alımının finansal etkilerinin netleşmesi ve global ekonomik görünüme ilişkin belirsizliklerin ortadan kalkması, hisse üzerindeki baskıyı azaltabilecek faktörler olarak öne çıkıyor.
Önümüzdeki dönemde Pegasus’un maliyet yönetimi stratejileri, yakıt hedge oranlarının etkinliği ve bölgesel operasyonlardaki toparlanmanın sürdürülebilirliği yakından takip edilmelidir. Ayrıca, artan borçluluk seviyesinin yönetilmesi ve şirketin nakit akışını güçlendirecek adımlar, yatırımcı güvenini pekiştirmede kritik rol oynayacaktır. Sektörel dinamikler ve makroekonomik gelişmelerin yanı sıra, şirketin stratejik hamleleri, hisse performansını doğrudan etkileyecektir.
